Rýchle okrádanie investorov a ilúzia likvidných trhov
Zatiaľ čo má SEC ''plné '' ruky prace s vyšetrovaním ohľadne morálnych/kriminálnych/ prehreškov s cennými papiermi naviazanými na hypotekárnytrh firmou Goldman Sachs, nebolo by na škodu pozrieť sa na rovnakovážnu schému podvodu: počítačovo riadené ''predbiehanie'' /frontrunning/ klientskych objednávok s využitým ultra-rýchlych programov naobchodovanie /programy schopné milisekundových obchodov, tzv. Highfrequency trading/.
Aj vďaka týmto technickým výdobytkom môžeme v poslednej dobe iba veľmiťažko hovoriť o snahe búrz približovať sa k transparentnému trhovémumechanizmu. Lepšie povedané, ideme presne opačným smerom a konanieniektorých finančných inštitúcií je bohužiaľ drahou hrou na účetväčšiny investorov. Niekdajšie kapitálové trhy sa stávajú arénoumanipulácie pre získanie čo najväčšieho profitu pre privilegovanýchhráčov.
Rovnaký názor zdieľa aj komentátor Wall Streetu Max Keiser, ktorýnepatrí iba medzi kritických pozorovateľov. Tvrdí, že vynašiel jeden znajširšie používaných programov, na ktorých stoja mechanizmy súčasnéhookrádania klientov po celom svete a manipulácia cenového vývoja. Tovšak nebol jeho úmysel, keďže jeho patentovaný program bol navrhnutýpráve na odstránenie možnosti manipulácie. Malo sa to diať za pomociautomatického spájania nákupcov s predajcami a mal eliminovaťpredbiehanie klientskych objednávok brokermi, ktorí vedeli kedyprichádza na trh väčší blok príkazov s potenciálom profitovať na danompohybe. Program sa však dostal do zlých rúk a stal sa prototypom preautomatizované obchodné systémy, ktoré sú základom pre profitovaniebrokerov na predbiehaní klientskych príkazov na burze.
HFT /High frequency trading/ využíva rýchlosť vysokovýkonných počítačovovládajúcich komplexné algoritmy /inštrukcie pre počítač, ako má konaťv určitej situácii/ na analýzu dát a zadávanie obchodných príkazov vmasívnom množstve v priebehu veľmi krátkeho času. Ako keď pri pokri vzrkadle vidíte karty vášho súpera, HFT umožňuje algoritmickémuobchodníkovi /inštitúcii/ nazerať na prichádzajúce príkazy na burzu anaskočiť pred ne a zožať maximálny možný profit. Tieto príkazy, ktorésa snažia programy predbiehať sú často inštitucionálne príkazy, ktorésú napríklad nákupmi cenných papierov do penzijných fondov, podielovýchfondov atď..veľko-objemové objednávky.
Keď bol trh tvorený /spájanie nákupcov a predajcov, tzv market making/striktne pomocou ľudí na parketoch búrz, manipulácie a predbiehanieklientskych objednávok bolo akceptovateľnou, i keď morálne pochybnoucenou za udržiavanie kontinuálnej likvidity na trhu. Avšak predbiehanieklientov využitím vysoko výkonných počítačov využívajúcich komplexnéobchodné programy je podvod úplne iných rozmerov. Keiser tvrdí, že sapredbiehanie klientov na základe týchto rýchlych systémov obchodovstalo hlavným biznisom na Wall Street a primárnou silou riadiacouväčšinu objemu na burzách, prispievajúc tak nie len k obrovským ziskomtýchto firiem, ale aj k manipulácii trhov pre ekonomické a politickéciele.
Virtuálny špecialista
Ak by sme sa pozreli do mierne vzdialenejšej minulosti, väčšinou trhtvorili brokeri nazývaní špecialisti, ľudia, ktorých ste mohli vidieťna parkete New York Stock Exchange. Tí stáli za tvorbou cienjednotlivých akcií. Náplň tohto povolania sa zrodila približne pred storokmi, kedy vznikla potreba pre udržiavanie kontinuálnej trhovejlikvidity na určitých typoch akcií. To v preklade znamená, že bolopotrebné zabezpečiť možnosť nakúpiť a predať aj v situáciách, kedyneexistoval žiadny obchodník s úmyslom zaujať protipozíciu.
Špecialista je tak broker, ktorý obchoduje s určitou akciou a patrí mukonkrétne miesto na parkete burzy a vlastní zásobu akcií danejspoločnosti. Tvorí ceny na strane ponuky aj dopytu, riadi limitnépríkazy, vykonáva obchodné príkazy a je zodpovedný za manažovanieneprerušeného toku objednávok na danej akcii. Ak dôjde k neočakávanémuposunu dopytu na strane nákupu alebo predaja, špecialista vstupuje dohry a predáva alebo nakupuje využitím vlastnej zásoby daných akcií, abysa medzera medzi nákupnou a predajnou cenou zúžila.
Toto mu umožňuje obchodovať na vlastný účet a s využitím svojichnadpriemerných informácií môže dosahovať profit. Nad týmito praktikami„akože“ dohliada Securities Exchange Commission /SEC/, avšak nikdy tonebolo seriózne obmedzené, pretože sa to ospravedlňovalo potrebouudržiavania trhovej likvidity.
Keiserova Virtual Specialist Technology /VTS technológia/ bola vyvinutápre Hollywood Stock Exchange /HSX/. Je to online simulovaná hra, kdehráči používajú virtuálne peniaze na nákup a predaj podielov nahercoch, režiséroch, očakávaných filmoch a všetkom s filmom spojeným.Program automaticky deteminuje trhovú cenu spájaním ponuky s dopytomprikladajúc aj dôraz na objem nachádzajúci sa na oboch stranách. Keisera spoluzakladateľ HSX Michael Burns požiadali o patentovanie počítačovoriadeného obchodníka s cennými papiermi s funkciou virtuálnehošpecialistu v roku 1996 a jeho schválenie získali v roku 1999 patentomčíslo 5960176.
Do hry však vstúpilo prasknutie internetovej bubliny, kde Keiserovaspoločnosť HSX Holdings predala patent VST investičnej firme CantorFitzgerald, napriek Keiserovým námietkam. Cantor Fitzgerald následneeliminoval časť programu, ktorá by zamedzovala možnosti predbiehaťklientske príkazy. Naopak, program bol podľa Keisera upravený, aby bolschopný využívať tieto nekalé praktiky čo najviac. Keiser podotýka, žetakýto typ nakladania s patentom je v Európe ilegálny.
Od vyššie spomenutého dátumu navyše design VST programu ostávaprezentovaný v patentovom úrade, kde pomáha ďalším ''vynálezcom''. Abyste získali patent, musíte doložiť z čoho ste vychádzali a dokázať, žepatent je vylepšením v určitom zmysle. Zoznam pri Keiserovom patentedokladuje, že bol využitý 132 krát, zahŕňajúc automatizovaný programovýobchodný systém alebo High Frequency Trading /HFT/.
HFT sa tak aj za pomoci tohto v počiatku herného systému stal veľmirýchlo dominujúcim faktorom na burzách. Firmy využívajúce HFT samomentálne podieľajú na 73%!! objemu obchodov s akciami v USA.
ECN, ATS a burzové praktiky
V roku 1998 SEC povolil ECN /ECN - electronic communication networks, vjednoduchosti to predstavuje systémy párovania obchodných objednávokmimo burzového parketu vo virtuálnom priestore/ a alternatívnymobchodným systémom stať sa skutočnými burzami. Alternatívne obchodnésystémy /ATS/ predstavujú automatizované počítačom riadené systémypárovania obchodných objednávok poskytujúcich obchodné príležitostipodobné obchodovaniu na skutočnej burze za nižšie náklady, avšak súčasto predmetom nižších požiadaviek na zverejňovanie určitýchinformácií a mávajú odlišné pravidlá riadenia obchodov. Počítačovésystémy automaticky spájajú nákupné a predajné príkazy. Tvorba trhušpecialistom na danú akciu, ktorého knihy mohli byť auditované, jenahradená neviditeľným neauditovaným black-box systémom.
Veľmi dlhú dobu bol akciový trh skutočným trhom s určitými chybami, aleso skutočnými obchodníkmi zapálenými bojovať proti sebe za najväčšízisk. Za posledných 10 rokov však došlo k eliminácii obchodovania naburzových parketoch až na pár výnimiek, ako napríklad New York StockExchange /NYSE/ a aj tam, obchodovanie existuje paralelne selektronickými systémami.
Alternatívne obchodné systémy ATS povoľujú väčším obchodníkom posielaťpríkazy priamo na trh, na rozdiel od smerovania príkazov cez dílerov naNYSE. Rovnako povoľujú akémukoľvek významnejšiemu obchodníkovi sosofistikovaným HFT programom predbiehať objednávky ostatných.
Flash Trades - bleskové obchody menia pravidlá hry
Integrálnou súčasťou počítačových systémov ''predbiehania'' obchodnýchpríkazov je pochybná praktika nazývanou ''flash trades''. Tieto flashtrades sú povolené vďaka medzere v regulácii, ktorá povoľuje burzámukázať určitým obchodníkom /inštitúciám/ objednávky ostatných trhovýchparticipantov za určitý poplatok s približne 30 milisekundovýmpredstihom. Určitý čas, NYSE povolila špecialistom benefitovať z tejtovýhody možného videnia objednávok predčasne pred ostatnými, ale už tútopraktiku zmenila a všetci investori majú rovnocenný prístup k cenovýmkotáciám. Niektoré ATS /Automatizované obchodné systémy, obdobaklasickej burzy/ však tuho bojujú so zavedenými burzami a osvojili sipoužívanie Flash trades ako nástroja na získanie firiem zaujímajúcichsa o rýchle obchodovanie z klasických búrz. Prichádzajúci trhový príkazje odhalený - preblesknutý /flashnutý/ obchodníkovi za frakciu sekundypred tým ako sa dostáva do systému národného trhu /National MarketSystem, NMS/. Ak obchodník môže spárovať najlepšiu nákupnú a predajnúobjednávku v systéme, tak potom môže zobrať túto fashnutú cenu pred týmako to ostatní trhoví hráči môžu vidieť.
Pohľad na flashnutú cenu odhaľuje obchod prichádzajúci na burzu, alenie jeho limitnú cenu, teda maximálnu cenu, za ktorú je obchodníkochotný kúpiť alebo minimálnu cenu obchodníka ochotného predávať. Tunastupuje High Frequency trading /HFT/ odhaľujúci tieto limitné ceny.HFT je tak spôsobom získania rovnako kvalitných informácií, ktoré bolidostupné iba tradičným tvorcom trhu /auditovaným špecialistom/. PomocouHFT sa môže pozrieť aké karty kto drží. Nie lenže môžu teda profitovaťna získaných cenách ale môžu v skutočnosti manipulovať trhom.
Ako sa to dá previesť vysvetlil ešte v júli minulého roka KarlDenninger zo Seeking Alpha. Nasledujúcich 5 odstavcov ho budemparafrázovať:
predstavte si, že existuje kupujúci ochotný kúpiť 100 000 kusov akciíBRCM s limitnou cenou 26,40 USD. To znamená, že kupujúci je ochotnýakceptovať nákupy týchto akcií po cenu 26,40 USD. V tom momente sa trhnachádza na cene 26,10 USD za akciu BRCM, teda 30 centov pod jeholimitnou cenou.
Počítačové systémy tak pomocou flashových príkazov zistia, že je záujemo akcie Broadcom a začnú vysielať miniatúrne príkazy /tipicky 100kusové objednávky s požiadavkou na okamžité vyplnenie alebo zrušeniepríkazu v prípade nenaplnenia, immediate or cancel orders – IOCs/ napredaj na cene 26,20 USD. Ak je príkaz realizovaný, tak vyšlú ďalší pricene 26,25 USD, potom 26,30USD, 26,35 USD, potom 26,40 USD. Potom vyšlepríkaz na predaj pri cene 26,45 USD a ak príkaz nie je prijatý aokamžite sa ruší.
A teraz prichádza záplava predajných objednávok ''zhodou okolností''pri cene 26,39USD a môžeme si povedať, že trhy sa staliefektívnejšie... je to však hlúposť - na trhu nebol žiadny reálnypredajca na žiadnej z týchto cien. Tieto obchody boli vykonané sjediným úmyslom, manipulovať trh a zistiť informáciu, ktorá mala ostaťskrytá...limitná cena protistrany.
Pri normálnom poradí a toku objednávok by kupujúci videl ponuku pricene 26,20 USD za akciu a mohol by si znížiť limitnú cenu. Ale počítačetýchto firiem sú také rýchle, že ak nevlastníte jeden s rovnakourýchlosťou nemáte šancu aby ste to stihli...Váš príkaz je okamžiterealizovaný za plnú limitnú cenu...tým pádom ste prišli o 29 centov naakciu, ktoré boli v podstate ukradnuté high frequency trading systémomurčitého protihráča s touto výhodou, ktorý zistil maximálne blízku cenuk vášmu limitnému príkazu.
Predkladaným argumentom na obhajobu HFT programov je podporenie trhovejlikvidity, avšak Denninger to absolútne odmieta. Tieto systémy podľajeho slov zmenili fungovanie trhu, kde sú inštitucionálne objednávky/také ako keď napríklad nakupujete podielový fond zložený z americkýchakcií/ manipulované v prospech niekoľko hlavných svetových bánk.
John Daly z britského U.K. Globe and Mail citoval, Thomasa Caldwella,výkonného riaditeľa Caldwell Securities Ltd., že HFT systémyobchodovania môžu v skutočnosti uberať na trhovej likvidite:
''veľký inštitucionálni investori vedia, že ak sa snažia pretlačiť natrh väčší blok akcií za určitú cenu – aj keď je blok rozdelený namnožstvo menších obchodov cez niekoľko ATS systémov a rôznych trhov -môžu spustiť záplavu HFT príkazov, ktoré okamžite pohnú trhovou cenou vneprospech inštitucionálneho obchodníka...to je dôvod prečoinštitucionálni obchodníci presunuli svoje obchody do tzv. dark pools/tu nemusia zverejňovať ceny ani odhaľovať svoju identitu/automatizovaných obchodných systémov ATS ako napríklad Instinet aindividuálnych dílerov ako napríklad Goldman Sachs.
Pretože sú tieto veľké Dark Pools nepriehľadné pre ostaných investorova regulátorov, zabraňujú voľnému trhu a férovému obchodu, ktorý záležína otvorenom a transparentnom aukčnom systéme.
Kto je lídrom na tomto trhu? Goldman Sachs
HFT obchodovanie je dominované bankou Goldman Sachs, ktorá nie je ničíminým ako hedge fondom so zabezpečením Úradu pre ochranu vkladov /FDIC/.Goldman bol investičnou bankou do jesene 2008, kedy sa stal komerčnoubankou z noci na ráno, aby mohol kapitalizovať na federálnom balíčkupomoci komerčným bankám. Tá predstavovala v skutočnosti peniaze zanulové úrokové sadzby od FEDu, ktoré môže využívať na špekulácie vnepriehľadných ATS systémoch, kde sú trhy manipulované a kontrolovanésilou Goldmanu.
Na rozdiel od NYSE, ktorá je otvorená iba od 10:00 do 16:00 NewYorského času, ATS systémy fungujú stále a sú veľmi aktívne práve mimohlavných burzových hodín, kedy sú trhy málo likvidné a ľahkomanipulovateľné.
Trh pokračuje v raste deň čo deň, bez ohľadu na zhoršujúce saekonomické podmienky...HFT determinuje celkový smer trhu, väčšinou bezfundamentálnych alebo technických dôvodov...na základe niekoľkýchriadkov kódu sú investori vtiahnutí do rastúceho sentimentu, ktorý nemánič spoločné s tzv. Green Shoots /výraz pre náznaky oživenia ekonomikypo kríze/ ani s čínskym inflačným rastom... HFT je ďalšou podvodnouschémou.
HFT zároveň pomáha vysvetliť ako bol Goldman Sachs schopný zarobiť 100miliónov dolárov za deň cez jeho divíziu traderov. Počas minulého rokadokonca 116 krát počas 194 dní do konca septembra 2009. Akéjednoduché...